《怎样选择成长股》：破解成长密码，远离投资陷阱

（来源：资本市场那些事儿）

《怎样选择成长股》是被誉为“成长股投资之父” 的菲利普・费舍的经典著作，自1958年出版以来，一直是全球投资者追捧的成长股投资指南。不同于传统价值投资聚焦 “低价低估”，费舍将视角转向 “高潜力成长”，通过自身数十年的投资实践，系统构建了一套筛选优质成长股的方法论。

书中以 “寻找能持续创造超额收益的优秀企业” 为核心，从企业业务本质、管理团队能力、研发创新潜力、行业竞争格局等维度，拆解了成长股的核心特质；同时结合具体案例，指导投资者如何通过深度调研、长期跟踪，避开“伪成长”陷阱，捕捉真正具有复利增长潜力的标的。无论是个人投资者还是专业从业者，都能从书中获得关于成长股投资的底层逻辑与实操思路。

经典观点解析

（一）“15 条选股原则”：成长股的核心筛选标准

费舍在书中提出的“15 条选股原则”是成长股投资的经典框架，涵盖“业务特征”“管理能力”“财务健康度” 三大维度。例如，“企业是否拥有难以复制的竞争优势（如技术壁垒、品牌护城河）”“管理团队是否具备长远战略眼光，而非短期逐利”“研发投入是否持续且高效，能否支撑未来产品迭代”等。这些原则并非孤立的指标，而是相互关联的“价值验证体系”——比如，持续的研发投入需要匹配高效的管理执行，才能转化为实际的市场份额增长；而竞争优势则需要通过长期的客户粘性和行业地位来印证。这一观点打破了 “仅看财务数据选成长股” 的误区，强调 “企业质地” 才是长期增长的根本。

（二）“闲聊法” 调研：挖掘非公开信息的关键

费舍提出的 “闲聊法” 是其投资实践的核心方法之一，即通过与企业的客户、供应商、竞争对手、前员工等 “非直接关联方” 沟通，获取公开财报之外的关键信息。例如，通过客户了解产品的实际使用体验和复购意愿，通过供应商判断企业的付款能力和合作稳定性，通过竞争对手感知企业的市场策略和竞争优势。他认为，公开数据往往具有滞后性，而 “一线信息” 能更真实地反映企业的经营状况 —— 比如，一家公司财报显示营收增长，但客户反馈其产品质量下降，可能预示着未来的增长不可持续。这一观点强调，投资决策不应依赖单一信息来源，而是需要通过多维度的 “交叉验证”，降低信息不对称带来的风险。

（三）“长期持有”：与优秀企业共同成长

费舍明确反对 “短期波段操作”，主张 “一旦选中优质成长股，就应长期持有”。他认为，优秀企业的价值增长是一个复利过程，短期市场波动往往会掩盖其真实价值，而频繁交易不仅会增加交易成本，还可能错过企业成长的关键阶段。例如，他曾长期持有摩托罗拉等公司，见证了其从初创到行业龙头的全过程，获得了数十倍的投资回报。同时，他也强调 “长期持有并非盲目坚守”—— 若企业基本面发生恶化（如竞争优势消失、管理团队变质），则应果断卖出。这一观点的核心是 “区分市场波动与价值变化”：市场波动是短期的、不可预测的，而企业价值的增长是长期的、可验证的，投资者应聚焦于后者，而非被短期情绪左右。

十五个原则

1.第一类是原则1-原则4，关于产品生产过程的，包含产品、研发、销售。

原则1：这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品或服务，使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长。

要防止两种类型的净利润增长：一种是对于某些销售额曲线静止不动或者呈下降趋势的公司，可能通过成本控制得法或者其他原因获取一次性大的利润增长。另外一种是商业环境的改变使得公司的销售额在短短几年大幅提高，但是之后就停止增长。

即使是最出色的成长型公司，也不能指望它每年的销售额都能比前一年有所增长，因此应该以几年为一个单位，来衡量销售额的成长情况。

费雪将保持惊人成长速度的公司分类两类，一类是“幸运且能干”的公司，另一类是“因为能干所以幸运”的公司。对两类公司而言，管理层的非凡能力都是必须的。

要分析那些很可能发生的事情。如果整个行业将会在技术上发生重大变革，公司的技术研发也在稳步进行，留意公司的管理层能否把握机会。

原则2：当公司现有的最佳产品的增长潜力已经倍挖掘的差不多时，管理层是不是有决心继续开发新产品或新工艺，以便进一步提高总销售额，制造出新的利润增长点。

如果没有进一步对产品进行开发的政策或计划，那良好的利润可能只是暂时的，依靠产品的持续升级，才能为公司赚得源源不断的利润。（即使是白酒这样基本不会变的行业，也要不断的更新白酒的酿造工艺。）

在开发新产品时，最好能够围绕同一个最主要的业务部门开展相关多元化，就如同每棵树都有各自的树干，再从主干上长出很多树枝，这样的成果通常比一家公司从事许多互不相干的产品要好的多。（很多多元化经营的公司经常失败，比如五粮液90年代多元化投资房地产、雅戈尔服饰的投资业务等，结果都不好。）

原则3：考虑的公司的规模，这家公司在研究发展方面做出的努力取得多大的效果

把研发费用除以销售额作为一个粗略的衡量标准和线索，同时也要关注哪些项目应该被视为研究开发费用，哪些项目不应被视为研究开发费用。

原则4：这家公司有没有高于行业平均水平的销售团队

2.第二类是原则5-原则6，体现经营成果及改善措施的，包括利润率及如何改善利润率。

原则5：这家公司有没有足够高的利润率

原则6：这家公司做了哪些举措以维持或提高利润率

3.第三类是原则7-原则11，体现管理层管理能力，包括人事关系、高管之间关系、管理层层次、成本分析和会计记录及其他竞争力。

原则7：这家公司是否具备良好的劳动人事关系

原则8：这家公司的高级管理者之间的关系很好吗

洋河股份在这点上就存在问题。在张联动到位后，把功臣刘化霜赶走，导致洋河的营销水平下降的太厉害，洋河的业绩变得很差。

原则9：公司管理是否很有层次

原则10：这家公司的成本分析和会计记录做得如何

只有详细的记录成本，管理层才能知道什么事情是最需要注意的。

原则11：公司相对于行业内的其他公司而言，在业务的其他方面是否具备竞争力，以便让投资者找出了解该公司相对与竞争者具备何种显著优势的线索。

4.第四类原则12-原则13，体现未来预期。

原则12：这家公司对利润有没有短期或长期的展望

原则13：在可预见的将来，这家公司是否会通过大量发行股票来获取足够的资金以利公司发展，现持股人的利益是否因预期种的股份数量增加而蒙受大幅损失。

5.第五类是原则14-原则15，体现管理层自身品质。

原则14：管理层是不是向投资者报喜不报忧？业务顺利时口若悬河，而在出现问题或发生令人失望的事情时三缄其口

原则15：这家公司管理层是否具备毋庸置疑的诚信、正直态度

来源：保莲企业服务中心、光学塾

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP